ASML overtuigt, maar koers gaat te hard

ASML weet weer te overtuigen met beter dan verwachte Q4-2025 cijfers. Het 'Neerlands trots' uit Veldhoven heeft in Q4-2025 de eigen outlook behaald en verwacht voor 2026 opnieuw een jaar van groei. Hieronder de kerncijfers Q4, FY 2025 en outlook 2026. Extra opmerking die ASML bij de outlook geeft voor 2026 is de voortzetting van het aandeleninkoopprogramma. Dat wordt verlengd naar 31-12-2028 met een totale waarde van $12 miljard.

ASML profiteert van geheugen

De orderinstroom van ASML was fenomenaal in het vierde kwartaal. Waar een orderboek van 6 miljard werd verwacht, kwam het uit op 13 miljard. Dat onderstreept nog maar eens hoe belangrijk ASML is voor de chipmarkt. Wat voor ASML belangrijk is, is de verwachte groei in de geheugenmarkt. De vraag naar snel geheugen is in deze tijd ongekend hoog. Dat betekent dat er betere chips gemaakt moeten worden en dat vergt een hogere lithografie-intensiteit. Laat dat nou net de kracht van ASML zijn. Er zijn in de markt dus steeds meer lithografie-machines van ASML nodig om die chips te kunnen maken.

Invloed van TSMC

TSMC is ASML's belangrijkste klant en dat verwacht voor 2026 een omzetgroei van 30%. Belangrijker voor ASML is dat TSMC aanzienlijk kapitaaluitgaven plant van $52-56 mrd in 2026, waarvan 70-80% aan geavanceerde technologieën wordt toegewezen. Deze kapitaaluitgaven vloeien dus voor een groot deel door naar Veldhoven en dat is goed voor de groei van ASML.

Outlook 2030 blijft gelijk

ASML is voorzichtig in het afgeven van outlook-verhogingen en houdt daarom de outlook voor 2030 vooralsnog gelijk. Dat doe ik dus ook in mijn ramingen.

ASML wordt nu écht te duur

Eerder in de vooruitblik voor week 6 schreef ik al hoe duur het aandeel ASML momenteel is. Het koerst tegen ruim 40x de verwachte winst en dat is meer dan 'priced for perfection'.

Met een koers boven de €1.200 is het verwachte jaarlijkse rendement voor mij onvoldoende om nog in te stappen. Sterker nog, op dit niveau neig ik eerder naar verkopen dan naar kopen. We hebben in het verleden vaker gezien dat de koers van ASML in relatief korte tijd fors kan corrigeren en daarbij weer op zoek gaat naar meer realistische K/W-verhoudingen.

Op basis van de eigen verwachting van ASML (een omzet tussen €44 miljard en €60 miljard in 2030 met brutomarge tussen 56% en 60%) moet wel echt alles meezitten wil deze koers nog te verklaren zijn. De groeiverwachtingen laten weinig ruimte voor tegenvallers op dit koersniveau.

In een voorzichtig scenario, uitgaande van een omzet van €50 miljard en een brutomarge van 57%, kom ik uit op een winst per aandeel van circa €47 in 2030. In het meest optimistische scenario dat ASML zelf schetst (€60 miljard omzet en een brutomarge van 60%) loopt dit op tot ongeveer €56 winst per aandeel. Wanneer ik deze cijfers afzet tegen de gemiddelde waardering van de afgelopen vijf jaar (een K/W van 38), resulteert dit in een koersdoel voor 2030 van circa €1.780 in het voorzichtige scenario en ongeveer €2.120 in het meest optimistische scenario.

Daarbij ga ik echter uit van een K/W van 38, en juist dat acht ik niet houdbaar richting 2030. De fase van zeer hoge procentuele groei lijkt bij ASML grotendeels achter ons te liggen, en dat rechtvaardigt naar mijn mening geen structurele waardering op dit niveau. Een meer realistische multiple richting 2030 zou wat mij betreft rond de 30 moeten liggen. Dat impliceert een gerechtvaardigde waarde per aandeel (in 2030) van circa €1.410 in het voorzichtige scenario en €1.680 in het meest gunstige scenario. Gemiddeld kom ik daarmee uit op een koersdoel van ongeveer €1.545 voor 2030. Uitgaande van de huidige koers van €1.160 betekent dit een verwacht jaarlijks rendement van circa 6% vanaf 2026. Dat vind ik, gegeven de risico’s en de beperkte opwaartse potentie, niet langer een aantrekkelijke risico-rendementsverhouding.

Ik hanteer een maximale 'vooruitkijkperiode' van twee jaar bij het bepalen van mijn koersdoel. Uitgaande van een vereist rendement van 11,3% en een veiligheidsmarge van 10% kom ik in dit geval niet verder dan een koersdoel van €950.

Disclaimer: op dit moment heb ik geen positie in ASML