Is de koopkans van Microsoft alweer voorbij?

Iedereen kent Microsoft en werkt ermee. Met programma’s als Outlook, Word, Excel, Teams is Microsoft niet meer weg te denken uit onze dagelijkse praktijk. Het is zo verweven in hoe we werken, dat het bijna onzichtbaar is geworden. 

Microsoft beleeft vooralsnog geen prettig 2026. De koers van het bedrijf staat year-to-date ruim 12% lager.

Bron: Google Finance

Is deze koers afstraffing terecht? Het aandeel noteert op dit moment tegen 22x de winst voor het komende jaar en dat lijkt vooralsnog redelijk goed geprijsd. De vraag is of er nog voldoende upside zit voor een koopkans.

Bedrijfsmodel

Microsoft is al lang geen puur softwarebedrijf meer. Het bedrijf opereert vandaag de dag via drie segmenten: Productivity & Business (Microsoft 365, LinkedIn, Dynamics), Intelligent Cloud (Azure, Github) en More Personal Computing (Windows, Xbox, Bing). Wat deze drie elementen verbindt is AI. Met Copilot kan Microsoft de AI-verdieping toepassen als een nieuwe laag bovenop de bestaande ecosystemen. 

Het businessmodel profiteert van meerdere inkomstenstromen. Abonnementen via Microsoft 365, clouddiensten via Azure, advertentie-inkomsten via LinkedIn en Bing en hardware via onder andere Xbox. 

Sterke moat

Windows, Office, Teams zijn zo diep verweven in de bedrijfsvoering van organisaties wereldwijd, dat voor de overstappen naar een concurrent (bijv. Google Drive) voor de meeste bedrijven ondenkbaar duur en complex is. Teams verbindt dagelijks honderden miljoenen mensen. LinkedIn heeft 1,2 miljard leden. Deze platforms worden steeds waardevoller naarmate meer mensen ze gebruiken, tot het punt dat mensen niet meer zonder kunnen, omdat iedereen het gebruikt. 

Mischien nog belangrijker is de exclusieve samenwerking met OpenAI. De API van OpenAI draait volledig en uitsluitend op Azure van Microsoft. Daarnaast heeft Microsoft investeringsrechten in OpenAI, toegang tot hun intelectueel eigendom en een ‘right of first refusal’ (recht van eerste koop), wat inhoud dat Microsoft als eerste de mogelijkheid krijgt om aandelen te kopen, voordat het aan een ander wordt aangeboden. 

Alles bij elkaar maakt dat de moat van Microsoft ijzersterk.

Indrukwekkende kwartaalcijfers

De laatste kwartaalcijfers van Microsoft waren sterk. Een omzet van $81,3 miljard, een stijging van 17% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar. De nettowinst bedroeg $38,3 miljard. wat neerkomt op een winst per aandeel van $5,16, een indrukwekkende groei van 60%.

De outlook wijst op een vergelijkbare groei in het lopende kwartaal, wat impliceert dat de omzetgroei van 17% op jaarbasis doorzet.

Investeringen in AI

Het bedrijf kan deze marges niet onbeperkt vasthouden, gezien de hoge investeringen in AI die nodig zijn om op zijn minst de concurrentie bij te blijven. De kapitaalinvesteringen van in totaal $37,5 miljard, waarvan tweederde AI-gerelateerd is, onderstrepen dit.

Het grootste deel van de groei bij Microsoft komt momenteel uit AI, wat de noodzaak vergroot om hierin te blijven investeren. Tegelijkertijd is het cruciaal dat deze investeringen in de toekomst daadwerkelijk waarde opleveren. De onzekerheid hierover neemt toe in de markt, wat Microsoft tot een risicovoller aandeel maakt.

Waardering

In de afgelopen 10 jaar werd Microsoft gemiddeld tegen 33x de winst gewaardeerd, wat hoger ligt dan de gemiddelde k/w van de Nasdaq (~25x). Ik acht deze gemiddelde waardering niet houdbaar voor de komende jaren, mede doordat mogelijke renteverhogingen die druk zetten op de algehele waardering van aandelen.

Voor de berekening van de fair value ga ik uit van een vereist rendement van 10,4% en een gemiddelde k/w van 28. Dat is boven de gemiddelde K/W van de Nasdaq, maar dat is naar mijn mening gerechtvaardigd gezien de dubbelcijferige groeiverwachtingen voor tenminste de komende twee jaar. 

Als Microsoft de verwachtingen waarmaakt en de AI-investeringen zichzelf voldoende kunnen terugverdienen, dan is kopen op dit moment een 'no-brainer'. Toch heerst de vraag of Microsoft de AI-concurrentie enigszins kan bijblijven. Daarom is vooralsnog voorzichtigheid geboden.

Disclaimer: op dit moment heb ik geen positie in Microsoft