Interessant instapmoment Wolters Kluwer?

Wolters Kluwer is een wereldwijde leverancier van informatie, software en diensten voor professionals in onder andere de gezondheidszorg, Tax & accounting, Finance & Compliance en juridische dienstverlening. Het heeft wereldwijd meer dan 20.000 werknemers.

Beleggers in Wolters Kluwer werden afgelopen week flink opgeschrikt door een plugin die Anthropic lanceerde waarmee het zich richt op de juridische wereld waar Wolters Kluwer zich ook in begeeft. De koers van het bedrijf zakte op een dag met meer dan 10% als extra grote druppel op de al langer gloeiende plaat.

Anthropic is bekend van zijn AI-model Claude. Afgelopen week presenteerde het een juridische plug-in, waarmee juristen bijvoorbeeld contracten kunnen laten controleren of juridische antwoorden kunnen opstellen. Beleggers zien daardoor een groter concurrentierisico voor Wolters Kluwer. 

Door de opkomst van AI hangt er al langer spanning boven de Nederlandse uitgever, maar als AI-bedrijven ook nog rechtstreeks de klanten gaan bedienen, dan komt het verdienmodel erg onder druk te staan. 

De grote vraag is in hoeverre de AI-applicaties op de markt ook daadwerkelijk van invloed zijn op de resultaten van Wolters Kluwer. Uitgevers als Wolters Kluwer hebben een grote databank met content die betrouwbaar is, maar ook citeerbaar is in de juridische wereld. En daar ligt de kracht. Juristen kunnen geen risico lopen op fouten die een AI-applicatie maakt. 

Wolters Kluwer geeft zelf aan al meer dan tien jaar te investeren in AI. “Het verschil met de taalmodellen is dat wij AI toepassen op specifieke juridische taken die wij heel goed begrijpen. Samen met de inbreng van onze data leidt dat tot betrouwbare antwoorden. Dat maakt ons aanbod uniek”, zegt CEO Martin O’Malley van de Legal & Regulatory divisie binnen Wolters Kluwer tegen FD. 

Keuze 

We kunnen een vergelijking trekken met muziekproducenten die platen en CD’s verkochten tijdens de opkomst van internet en later Spotify. Uiteindelijk werkt het niet meer om een platenzaak te hebben als muziek zo makkelijk (en stuk goedkoper) via internet te bereiken is.

Wolters Kluwer staat voor een keuze: blijven ze focussen op het maken van nieuwe (AI)-software, of kiezen ze voor een andere rol in de waardeketen, bijvoorbeeld dichter naar de eindgebruiker. De eindgebruiker kan in dit nieuwe AI-tijdperk namelijk ook steeds gemakkelijker zelf belangrijke overeenkomsten opstellen, waar het eerder nog een advocaat nodig had om dit te doen. Daar liggen kansen.

Vooruitblik 2025 cijfers

Voor heel 2025 rekent Wolters Kluwer zelf op een organische groei die grotendeels in lijn zal liggen met 2024. Ondanks de ongunstige beweging van de dollar-koers.

*Voor de vrije kasstroom en WPA rekenen ze met een constante valuta van €/$ van 1,08.

Als vuistregel geldt dat elke cent in de gemiddelde €/$-koers over het jaar leidt tot een verandering van 4,5 eurocent in de WPA. Dat betekent dat met de gemiddelde wisselkoers (1,15) in 2025, we rekening mogen houden met een 30 cent lagere WPA.

Verwachting van de omzet per divisie:

Koers in 2026

De koers van 2026 is ytd al ruim 27% gedaald en kijken we een jaar terug, dan staat de koers 64% lager. 

Bron: Google Finance

Kijken we naar de waardering, dan zien we dat die flink is afgekomen de laatste maanden. Kijken we naar de gemiddelde koers-winstverhouding van de afgelopen 10 jaar, dan zien we een gemiddelde van 27. De huidige koers-winstverhouding is nog amper 14. 

Waardering

Hoewel Anthropic met de AI-plugin weldegelijk klanten zal afnemen van Wolters Kluwer, verwacht ik de impact daarvan niet heel groot. De Legal tak van Wolters Kluwer is goed voor slechts 15% van de gehele omzet, dus de schade hiervan zal beperkt blijven.

Toch houd ik de groeiverwachtingen van Wolters Kluwer voor de komende jaren beperkt. Ik houd rekening met een minimale groei en daarom vind ik een waardering van 27 niet meer terecht. Die zal eerder richting 20x de winst moeten gaan om dichter naar waarderingen te gaan die passen bij de huidige markt en (AI-)risico's rondom het bedrijf. Voor mijn ramingen ga ik vanuit voorzichtigheid uit van 18x de winst.

De huidige waardering van 13x de winst biedt een mooie instapkans, want hoewel AI-modellen al veel kunnen overnemen, zie ik bij Wolters Kluwer de omzetten en winsten nog niet direct hard afnemen de komende jaren.

Daar komt bij dat de totale aandeelhoudersreturn gunstig is op dit moment. Wolters Kluwer kocht in 2025 voor €1,1 miljard aandelen in en dat is op basis van de huidige koers ruim 7%. De verwachte totale aandeelhoudersreturn van 11% voor 2026 (4,5% dividend en 6,5% aandeleninkoop) is zeer royaal.

Disclaimer: Op dit moment heb ik een longpositie in Wolters Kluwer. Op 25 februari komt Wolters Kluwer met de jaarcijfers 2025 en de verwachtingen voor 2026.